扎根日本50年、管理千億資產,摩根資管眼中的日本機會

2019-07-10 10:43:00 來源:上投摩根 字號:

近期,上投摩根登門拜訪了摩根資產管理常駐日本的股票投資團隊。扎根日本50年,該團隊所管理的資產管理規模超1200億人民幣。值得關注的是,摩根資產管理將為上投摩根正在發行的國內第一只聚焦日本的主動管理基金,上投摩根日本精選基金,提供投資顧問服務。

摩根資產管理(日本)所在的摩天大樓Tokyo Building,矗立在東京的核心腹地 — 千代田區,該區域政府機構遍布,國會、參眾兩院、最高裁判所;金融機構林立,與摩根資產管理(日本)比鄰的正是日本最大的銀行三菱日聯銀行,不遠處的大手町則坐落著日本最大的證券公司野村證券。 

摩根資產管理(J.P. Morgan)的標志低調地掩映在大樓旁郁郁蔥蔥的灌木叢中,幾乎沒有人會注意到它的存在。低調、謙遜和扎實是日本文化的重要特征,摩根資產管理雖已扎根日本50年,但本土化如此深入細節,還是令人感到意外。 

在大樓一層, 我們見到摩根資產管理日本股票團隊主管水澤祥一。睿智、專業、勤奮,他有著所有華爾街人士應有的形象,但身居高位卻又如此親和、謙遜則是我們始料未及的。 

一天超過12小時,一做就是26年。但面對高壓的工作環境,并沒有讓這位老將顯露出飽經風霜后的疲態,反倒是穿越一輪又一輪周期后留下的淡定、從容與堅持。 

“投資要抵制住博弈短期不確定性的誘惑,專注于長期的確定性、結構性趨勢,通過挖掘那些擁有良好增長前景的公司實現價值的增長。”水澤祥一說道。 

在摩根資產管理(日本)的會議室里,我們就當前日本股票市場投資機會以及如何參與其中進行了深入的探討。 

 

為什么現在關注日本股票市場? 

 

Q:作為擁有26年本地投研經驗的“老將”,您認為當下的日本股票市場值得投資者關注的因素有哪些?吸引力來自哪些方面?

 

水澤祥一:日本作為全球第三大經濟體,其股票市場一直是全球股市的重要組成部分,也是海外投資者重點布局的區域之一。放諸當下,日本穩固的經濟、相對穩定的政局、較有吸引力的估值以及日本企業在監管與治理上取得的重大進展,都是日本股票市場的亮點和吸引力所在。 

 

Q:自2012年底安倍晉三當選日本首相以來,日本股票市場實現了翻倍的漲幅。穩定的政局和復蘇的經濟無疑是日股上漲的重要支撐。展望未來,您覺得日本經濟和政局是否還能為日本股票市場創造有利的宏觀環境?

 

水澤祥一:目前來看,日本經濟仍然比較穩固。就業市場景氣續揚,求才求職比顯示就業市場仍是“求大于供”,失業率維持在歷史低位;消費者開支繼續維持正增長,今年以來消費者情緒出現明顯的改善;勞動力的短缺刺激日本企業加大資本開支以提升產出效率,資本開支的增長正在成為經濟增長的又一動力來源;而溫和的通脹有望讓日本央行繼續維持寬松的貨幣政策,但又不至于像2012年之前那樣陷入通縮泥潭。 

穩定的政局也有望延續。從日本國會議員的黨派分布來看,安倍晉三的自民黨有望繼續掌權至2021年,這有助于延續和深化2012年其上任以來的政策和改革。過去幾年在“安倍經濟學”的帶領下,日本經濟已經取得了積極進展,例如GDP連續七年實現增長、擺脫通縮陰影、海外赴日游客在七年間增長逾4倍、女性就業率持續攀升并超過美國等等。 

 

Q:過去7年,日股實現了翻倍的漲幅,表現足以媲美美股^。這是不是意味著日本股市的估值,會相對比較高?

 

水澤祥一:恰恰相反,目前日本股市的估值仍然很有吸引力。無論是相較于歷史,還是橫向比較歐洲和美國等發達股票市場,無論是市盈率還是市凈率,日本股票市場估值均處在一個較有吸引力的、偏底部的水平。 

換一個角度來看,相較于歐美股市,日本上市公司的資產負債表也更加穩健。東證指數中處于凈現金狀況(現金減負債后為正值)的非金融企業占比高達56.2%,相比之下標普500和MSCI歐洲指數的這一比例僅為19.6%和18.6%。 

△資料來源:CLSA,彭博,摩根資產管理,截至2018年12月31日;^資料來源:彭博,截至2019.05.31的七年里,日經225指數上漲141%,標普500指數上漲110%。 

 

Q:您剛才還提到,日企在監管與治理上取得了重大進展也是當下日本股票市場具有吸引力的重要原因。這一點中國的投資者關注的比較少,能否給我們深入介紹一下?

水澤祥一:的確,這一點海外投資者關注的比較少,但實際上非常重要、意義重大。由于大財團 “交叉持股”等因素,日企的傳統大股東并不是很在意公司的投資回報和效率。但現在這種情況正在明顯改善,日本企業治理不斷改善,例如CEO的報酬越來越多地與經營業績掛鉤,越來越多的公司開始任命外部的、獨立的董事,越來越多的公司聆聽中小股東的聲音,通過加大回購等形式提升公司的ROE等等。相較于美國,持有大量現金的日本上市公司的回購空間仍然很大。 

 

 

為什么要通過主動管理投資日本?  

Q:投資日本的理由很有說服力,那么投資者該如何參與日本投資呢,尤其是并不熟悉日本的海外投資者?

 

水澤祥一:我們一直認為主動管理可以放大日本股市的投資機會。一方面,相較于美國和歐洲等發達市場,日本股票市場的研究覆蓋嚴重不足,主動管理可以發現很多有吸引力的投資機會,尤其是在中小盤領域。 

另一方面,東證指數包含了大量的汽車和陸路運輸行業的股票,而在當前的市場環境和經濟周期的位置,這些行業并沒有什么吸引力,若采取被動投資將不得不大量配置這些行業。 

除此之外,通過主動管理可以更好地把握長期的結構性趨勢和機會,而不必糾結于貿易摩擦等短期不確定性因素,例如老齡化帶來的自動化、醫療行業的機會,亞洲中產階級帶來的消費、旅游行業的機會,勞動力短缺帶來的網上招聘公司以及企業增加自動化、智能化設備的機會等等。 

 

摩根資產管理在日本股市投研上有何優勢?  

Q:摩根資產管理擁有近50年的日本主動管理經驗,您帶領的日本股票團隊在投資日本股市上有何優勢?

 

水澤祥一:作為全球最大的資產管理公司之一,摩根資產管理為很多全球大型的養老金、主權財富基金和央行提供股票投資方案。內部研究是我們股票投資的基石。我們在核心市場的本土化布局,加之跨區域與行業的協作,幫助摩根資產管理在全球范圍內識別、分享和對比投資機會。 

說到本土優勢,摩根資產管理擁有近50年的日本主動管理經驗,我們團隊自1969年起就開始管理日本股票基金。除了在地投研優勢之外,還可以無縫對接摩根資產管理的全球資源。截至2019年3月31日,團隊管理的日本股票基金的規模接近200億美元,廣泛覆蓋一系列的投資策略、多種多樣的類型、風險收益特征和不同層次的資本市場的產品。 

 

我們是一支由學識淵博、經驗豐富的行業研究員和基金經理組成的團隊,擁有平均19年的行業從業經歷,在摩根資產管理的平均年限亦有14年。團隊覆蓋近400只日本股票,覆蓋到了所有行業和各類型市值的上市公司,按覆蓋的市值計則超過東證一部所有上市公司總市值的75%。僅在2018年,團隊就開展了逾4200次調研(含電話會議)。 

我們通過經濟及財務、可持續性和監管治理等多個角度的近百個指標,對所覆蓋的公司進行評分并排序,進而決定其是否能夠進入投資組合以及在組合中的比例。得益于主動管理的靈活性,我們可以超配那些綜合評分突出的公司,低配甚至不配那些評分沒有吸引力的公司。 

 

立足于日本豐富的投資前景和機會,上投摩根發行國內首只以主動管理方式投資日本的基金。依托摩根資產管理全球研究能力和日本本土投研優勢,致力于擁抱新日本,挖掘新機遇,為投資人打造更好投資解決方案。 

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